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本文持有以下观点：

1、存储实现高端化升级。AI芯片高效运行要求，存储到逻辑芯片的数据传输速度，必须大于或等于，逻辑芯片的运算速度。但现在存储跟不上逻辑芯片的迭代速度，HBM是提升性能的最优解。考虑到HBM价格是传统存储的3倍，存储公司利润将大幅提升。

2、存储迎来上行周期。此前由于存储产能过剩以及下游需求萎靡，存储价格连续8季度下滑，但随着存储大厂的持续减产以及下游需求的复苏，存储已经迎来上行周期，光大证券预测，存储产品在24年有望连续4季度涨价。

3、国内存储公司吃不到AI红利，但受益消费电子回暖。国内很多存储公司应用场景在C端，但真正能从AI获利的是B端存储器，即使少部分公司切入到了B端，但缺少HBM等高端存储，获得的AI红利依然有限。不过24年消费电子复苏，仍将为国内存储带来增长。

帮英伟达打破“枷锁”

前不久，三星电子宣布开发出了业界首款36GB HBM3E 12H DRAM，并开始向客户提供样品，计划今年上半年量产。

这则消息，直接引爆了存储板块。2月28日，复旦微电、佰维存储、香农芯创涨超10%，盈方微、紫光国微涨停。能引爆存储板块，是因为这款最新的HBM存储产品为存储公司带来的业绩提升也几乎是“板上钉钉”，逻辑在于它能帮助英伟达乃至整个AI产业打破算力瓶颈。

三星的新款HBM存储能给AI带来哪些帮助？可以从英伟达两代芯片的迭代说起，英伟达新一代AI芯片H200，比老款的H100芯片实现了算力翻倍，但其实H200与H100的芯片架构未变，两者最大的区别是，H200比H100增加了更多的高带宽存储内存。

为什么H200增加了高宽带存储就实现了算力翻倍？这要从AI芯片的构造来说明。如果把AI芯片内部想象成后厨，那么存储就是仓库管理员负责运送食材（数据传输），而逻辑芯片就是主厨负责烹饪（负责运算）。

这么类比不难发现，能让这个厨房高效运行的前提是库管理员将食材送到后厨的速度，必须比主厨烹饪的速度快。翻译到AI芯片的运行场景就是，存储到逻辑芯片的数据传输速度，必须大于或等于，逻辑芯片的运算速度。

但现状是存储器明显跟不上逻辑芯片的迭代速度，这就导致现在决定一块芯片算力上限的，不是逻辑芯片的算力，而是内存的传输速度。

HBM存储则能进一步提升现在的算力，HBM与传统内存的区别是，传统内存是个只有一层的大仓库，而HBM是占地面积更小的多层仓库。能存东西层数多了，产品性能也就高了。

但HBM产能现在不够用了，导致英伟达的产能也上不来。在这种情况下，三星的新款HBM将“仓库”从8层提高到了12层，是目前提升算力的最佳解决方案。

对性能的提升也转化成了订单，全球最大的两家存储器芯片制造商三星和 SK 海力士正准备将HBM产量提高至 2.5 倍，而一块HBM价格是传统内存的3倍以上。存储公司业绩也即将迎来爆发。

产品升级的同时，存储行业也正在走出周期。

时隔8个季度价格反弹，存储走出周期

与其他半导体相比，存储是周期性非常明显的行业，常常因为供需错配导致价格周期性波动。

这里面的逻辑是存储需要通过规模扩张才能维持经济效益。因此当行业需求旺盛，处于上行周期时，一家存储厂商选择扩产以扩大市场份额时，通常其他厂商也会跟随扩产，导致产能集中落地，从而造成产能过剩，最终引发存储芯片价格下跌。

那么存储会不会吃过周期的教训后，开始默契的控制价格？从实际情况看，也不大可能，目前存储基本被韩国的三星、海力士，美国的美光三分天下，韩国一直想吃掉美光，独霸存储芯片，它们的竞争很难握手言和。

本轮存储周期就可以追溯到，2017年-2020年云商拉动了存储市场，之后存储大厂产能集中爆发最终导致产能过剩，自2021年末开始存储价格连续下滑8个季度。连续8个季度价格下滑，在历史上也属于下行周期较长的时间，通常存储价格下行周期是1.5年-2年。

本次下行周期较长是因为产能过剩的同时，赶上消费电子需求萎缩，比如全球手机出货量连续9个季度下滑。供给过剩、需求低迷两头挤压下，存储企业遭遇寒冬，2023年2023年几家存储大厂集体经营亏损预估达破纪录的50亿美元，创下过去15年来最严重的低迷。

业绩剧烈下滑，迫使迫使存储厂商原相继减产调整供需关系，自2022年第四季度起，铠侠、美光科技、SK海力士、三星等国际存储芯片大厂就纷纷启动削减开支减产，调整供给。其中，三星电子在2023四季度，资本开支同比减少25.53%。SK海力士2023年资本开支同比减少50%。

在供给端持续收缩后，存储供需关系已基本恢复正常，一个明显信号是存储开始涨价。自去年10月以来，存储中的能占到95%以上份额的两块市场，DRAM存储芯片和NAND闪存芯片价格连续反弹。去年四季度，Mobile DRAM合约价季涨幅预估将扩大至13%至18%，这也是DRAM产品合约价格连跌8个季度后的首次反弹。

存储价格的反弹还将持续，据存储器模块厂商透露，三星电子、SK海力士、美光等存储大厂，正规划今年第一季将DRAM价格调涨15%~20%。

连续两季度价格反弹，基本可以确定存储已经走出周期。那么，国内存储公司的投资机会到了吗？

存储股能不能投？

过去，因为存储下行周期，2023年国内大部分存储公司股价都是下跌状态，但从今年2月以来，存储公司迎来了集体上涨，股价涨幅在17%-60%之间。

抛除整个A股大环境的回暖，支撑存储爆发的逻辑主要有两个，AI带来的增量需求，以及存储走到上行周期。但聚焦到国内存储公司，它们只能享受到存储周期的贝塔收益，很难获得AI增量的阿尔法收益。

具体来说，AI大模型带来的高端存储芯片需求爆发，才是行业最具想象力的故事，就像上文提到的AI爆发使三星和海力士把价格是传统内存的3倍多的HBM产量提高到了2.5倍。

但AI这波红利，国内存储公司能吃到的很少。一来，国内很多存储公司做的都是存储模组，应用场景主要在C端，比如佰维存储的产品主要就是应用到电脑、手机等消费场景上。而真正能够从AI获利的，是B端存储器，应用在服务器上的以及在AI云计算上的。所以像佰维这种模组公司很难算得上真正从AI获益的概念股，至少现在不算。

当然国内也有像澜起科技这样的能把存储应用到服务器上的公司，但它们吃到的AI红利也很有限，AI由于算力的高要求，更需要具有高带宽和快速数据传输特性的HBM产品，SK海力士、三星已经供应了90%的HBM。而国内存储公司的HBM产品还处于起步阶段。

但即便吃不到AI增量，国内存储公司24年的业绩也依然有保证，消费电子的需求正在复苏，2023年四季度，全球智能手机出货量同比增长8.6%，中止了连续9季度下滑的颓势。消费电子复苏也将延续到整个2024年，信达证券认为，2024 年智能手机、服务器和PC出货量均有个位数百分比提升。

消费电子复苏也让存储成为24年业绩增长最多的半导体板块，根据 WSTS预测，2024年存储芯片市场同比将增长 44.8%，增幅居于半导体细分领域之首。

由此看来，随着终端消费电子回暖，存储公司的业绩反转已然确定，但想要搭上AI快车，拥有更大的现象力，国内存储公司还需要向攻克HBM高端存储努力。

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